Рехипотекация — когда биржа распоряжается вашими монетами

В июне 2022-го Celsius заморозила вывод: на экранах клиентов висели биткоины, а в блокчейне эти монеты уже работали — их ссужали и закладывали. Баланс был, а монеты за ним — обременены. Такой механизм называется рехипотекация.

Что это такое

Рехипотекация (rehypothecation, «перезалог») — право посредника использовать ваши активы в собственных целях: передать их в залог по кредиту, отдать в маржинальную ссуду, обеспечить чужую сделку. Монеты при этом не лежат в сейфе, а висят обременением на обязательствах площадки.

Классическое кастодиальное хранение такого права не даёт: активы клиентов обязаны лежать отдельно. Перезалог появляется там, где в соглашении есть пункт о праве использования — обычно в разделе про «обеспечение».

Как это выглядит в цифрах

Клиенты держат на бирже 100 BTC. Площадка берёт 40 из них и закладывает кредитору, получая 1,5 млн долларов. Считаем: 40 BTC по 60 000 — это 2,4 млн обеспечения, значит LTV кредита 62,5%. Деньги уходят в маркет-мейкинг или в займы под 12% годовых.

Пока рынок растёт, схема сходится. Если биткоин падает на 25%, до 45 000, залог стоит уже 1,8 млн, а LTV поднимается до 83%. Кредитор требует довнести обеспечение или закрывает позицию. Довносить нечем — и появляется сообщение «вывод временно недоступен».

Почему это опаснее обычного риска

Когда обычная биржа банкротится, клиенты стоят в очереди кредиторов со своими балансами. При перезалоге часть монет юридически принадлежит уже не бирже, а её кредитору: он забирает залог первым, а вы попадаете в общий список. У Celsius дефицит оценивали примерно в 1,2 млрд долларов, и разбирательство шло годами.

Отдельная ловушка — отчётность. Proof of Reserves может показать 104% покрытия и при этом не показать, что половина монет в залоге: отчёт фиксирует балансы адресов, а не обременения на них.

Как проверить свою площадку

Поищите в соглашении title transfer, right of use, lien, security interest — прямые признаки перезалога. Проверьте, есть ли отдельные кошельки клиентов (segregated accounts) и заверение, что активы не используются. Насторожитесь, если площадка платит 8–12% годовых за простое хранение биткоина: обычно это и есть плата за перезалог. И сверьте публичные долги: чем больше кредитов, тем вероятнее, что обеспечением служат ваши монеты.

Что делать

Я сама держу на бирже не больше 20% портфеля — только под сделки. Остальное отправляйте в холодный кошелёк или некастодиальный. Доход за простое хранение считайте не подарком, а оплатой риска контрагента.

Коротко

• Рехипотекация — перезалог: биржа использует ваши монеты как обеспечение своих кредитов.
• Разрешение на это даёт пункт договора: right of use, lien, title transfer.
• LTV 62,5% при падении цены на 25% превращается в 83% — и залога не хватает.
• PoR показывает покрытие, но не показывает обременение монет.
• 10–20% портфеля на бирже — верхняя граница для активной торговли.
• Всё остальное — в свой кошелёк, где ключи у вас.