Как читать whitepaper и токеномику: проверка до покупки

В феврале я разбирала монету, которую бодро советовали в чате: цена 1,5 $, капитализация чуть больше миллиарда, «до прошлого максимума ещё в шесть раз». Я потратила вечер на документацию и нашла там то, о чём в чате не сказали: всего токенов 4,2 млрд, а в обороте только 700 млн. Рынок оценивал проект не в 1,05 млрд $, а в 6,3 млрд $ — и на графике разлоков впереди стояли разблокировки, которые увеличивают предложение в шесть раз. Я не стала покупать.

Whitepaper — это документ проекта, где описаны продукт, экономика токена и планы. Токеномика — его главная практическая часть: сколько монет всего, сколько уже в обороте, кому и когда разблокируют остальное. Читать всё подряд не нужно: восемьдесят процентов бумаги — маркетинг, решения находятся в четырёх числах и одном графике.

С чего начать

Соберите четыре документа, на всё уйдёт минут пятнадцать. Первое — сам whitepaper или его короткую версию: PDF обычно лежит на сайте проекта в разделе Docs, White paper или GitBook. Второе — страница Tokenomics: сколько монет всего, сколько в обороте, доли команд, фондов и сообщества. Третье — график разлоков: tokenomist.ai (бывший TokenUnlocks), cryptorank.io, dropstab.com или раздел Unlocks у DefiLlama. Четвёртое — страница монеты на CoinGecko или CoinMarketCap, где рядом стоят три цифры: circulating supply, total supply и max supply.

Дальше по порядку: раздел с распределением, график разлоков, список крупнейших держателей в обозревателе (Etherscan, Arbiscan, Solscan) и только потом всё остальное. Роадмап и партнёрства читайте последними — они не спасают, если распределение плохое.

Шаг 1. Разберитесь, кто держит токен

В разделе Tokenomics ищите таблицу долей. Обычный набор такой: команда, ранние инвесторы, казна проекта, сообщество и эирдроп, ликвидность, награды за стейкинг. Смотрите не на красивые проценты, а на сумму двух первых строк. В моей монете команда и фонды держали 30% — это 1,26 млрд монет из 4,2 млрд, которые рано или поздно дойдут до стакана.

Ориентиры простые. Команда и фонды вместе меньше 20–25% — терпимо. Больше 40% — почти всегда плохой знак. Отдельно проверьте казну: если в бумаге написано, что 15% лежит «на развитие экосистемы» без графика расходов, считайте это скрытым разлоком — у команды есть ключи, и она может тратить эти монеты когда угодно. И посмотрите, сколько раздали эирдропом: если фермеры получили 10–15% без лока, первые недели после раздачи цена живёт под постоянным давлением.

Шаг 2. Посчитайте FDV и сравните с капитализацией

Капитализация — цена, умноженная на монеты в обороте. FDV — цена, умноженная на все монеты, сколько их вообще будет. Разница между ними показывает, сколько будущего предложения ещё висит над рынком.

Мой пример: 700 млн монет в обороте по 1,5 $ — это 1,05 млрд $ капитализации. Все 4,2 млрд по той же цене — 6,3 млрд $ FDV. Отношение капитализации к FDV получается 0,16: рынок видел шестую часть проекта, а на оставшиеся пять шестых ещё не было цены. Правило, которым я пользуюсь: если circulating supply меньше 20% от max supply, сравнивайте монету с проектами того же класса по FDV, а не по капитализации. Иначе «дешёвое» название на деле дороже соседа в шесть раз.

Шаг 3. Прочитайте график вестингов и разлоков

В вестинге важны три вещи: клиф, темп и получатель. Клиф — первая крупная разблокировка, обычно через 6 или 12 месяцев после запуска, когда команда и фонды получают сразу пачку монет. Дальше идёт линейный график: например, по 2,7% от их аллокации каждый месяц.

Считайте разлок в деньгах, а не в процентах. Если через три месяца на рынок выходит 350 млн монет, по цене 1,5 $ это 525 млн $ предложения. При дневном объёме торгов 40 млн $ такой объём в тринадцать раз больше одного дня торгов — цена не может не отреагировать. Я делаю так: выписываю три ближайшие даты, считаю каждую в деньгах и сравниваю с дневным объёмом. Если разлок больше пяти дней торгов, я либо не захожу, либо захожу с позицией, которую не жалко закрыть в минус.

Проверьте и получателя: разлок для стейкинга или грантов обычно не давит на рынок, разлок фондам — давит почти всегда, потому что у них цена входа в разы ниже текущей.

Шаг 4. Проверьте, зачем токену вообще токен

Откройте раздел Docs и найдите функцию токена. Хорошие признаки: токен нужен для комиссий сети, для обеспечения стейкинга, для управления протоколом, для доступа к продукту. Плохие: продукт прекрасно работает без токена, а сам он нужен «для развития сообщества»; польза обещана «в третьем квартале следующего года».

Потом проверьте, сколько протокол зарабатывает на самом деле: DefiLlama показывает Fees, Revenue и TVL по большинству проектов. Если доход 200 тыс. $ в год, а FDV 6,3 млрд $, вы покупаете оценку в 31 500 годовых доходов. Не обязательно отказываться — так бывает у молодых проектов, — но решение я принимаю уже с этой цифрой в голове, а не с обещанием из роадмапа.

Шаг 5. Посмотрите на команду, инвесторов и код

Три проверки по десять минут. Команда: в whitepaper есть имена, у людей находятся профили, прошлые проекты и публичные выступления? Анонимная команда с 40% аллокации — стоп, тут дальше можно не читать. Инвесторы: список фондов с именами лучше, чем «партнёры» без названий, но важнее цена входа — если фонды заходили по 0,01 $, а сейчас монета стоит 1,5 $, их разлоки будут давить с любой цены.

Код: откройте репозиторий и посмотрите дату последнего коммита, а не число звёзд. Если код не обновлялся четыре месяца, а роадмап обещает пять продуктов, вопрос законный. И последнее — сам контракт в обозревателе: есть ли функция mint (бесконечная эмиссия), кому принадлежит владение, есть ли права на заморозку. Это важнее любого текста в PDF.

Частые ошибки

• Смотреть на цену одной монеты. Монета за 0,0001 $ не дешевле монеты за 40 $ — сравнивать нужно FDV и распределение.
• Считать total supply пределом. У части проектов max supply бесконечен, и тогда FDV вообще не считается — смотрите только отношение новых монет к обороту.
• Верить слову «аудит». Аудит говорит, что контракт не делает явных глупостей, а не что экономика проекта здорова.
• Читать роадмап вместо цифр. Все обещания уже учтены в цене, а распределение ещё нет.
• Заходить за неделю до клифа. Большой разлок — известная дата, и рынок часто отыгрывает её заранее.
• Не считать разлок в деньгах. 350 млн монет звучит, 525 млн $ пугает — считать надо во второй валюте.

Коротко

• Найдите четыре числа: max supply, circulating supply, цена, доля команды и фондов.
• Возьмите цену и умножьте на все монеты — получите FDV, а не только капитализацию.
• Отношение капитализации к FDV ниже 0,2 — рынку предстоит принять ещё много монет.
• Выпишите три ближайшие даты разлока, посчитайте каждую в долларах и сравните с дневным объёмом торгов.
• Проверьте, зачем токену нужен этот токен, и посмотрите реальные доходы протокола.
• Посмотрите команду, фонды, дату последнего коммита и функции контракта.
• Пятнадцать минут разбора на монету — и в чате меня больше не спрашивают, почему я не покупаю «очевидно дешёвое».