Алгоритмический стейблкоин — доллар, который держится на вере

В апреле 2022-го я сохранила скриншот: UST стоит ровно доллар, рядом надпись «20% годовых на вклад». Я почти отправила туда половину депозита — остановило только то, что я не разобралась с выводом. Через месяц я открыла тот же график и увидела меньше двадцати центов. Привязки не было. Обещание держалось не деньгами в банке, а кодом.

Алгоритмический стейблкоин — монета, которая держит курс к доллару не запасами в резерве, а алгоритмом и стимулами для участников.

Как это устроено

Схема UST и LUNA строилась на двух токенах. Один UST всегда можно было сжечь и получить LUNA ровно на доллар. Если монета падала до 0,98, арбитражники покупали её дешевле доллара, жгли и продавали LUNA — спрос возвращал курс к единице.

Вот тут и спрятан главный трюк: обеспечением был второй токен, у которого нет ни активов, ни выручки. Стоимость LUNA держалась только на том, что в неё верят. Вера и была залогом.

Почему схема ломается

Пока выходят по одному, механизм работает. Когда выходят все сразу, арбитраж начинает печатать LUNA миллиардами, её цена падает, а значит, для возврата того же доллара нужно ещё больше новых монет. Чем сильнее паника, тем быстрее обесценивается обеспечение — это и называют спиралью смерти.

Вклад под 20% на Anchor держался той же эмиссией. Протокол платил не из выручки, а из новых монет: чтобы платить старым вкладчикам, ему нужен был постоянный приток новых денег.

Что случилось в мае 2022-го

При капитализации UST около 19 миллиардов долларов из Anchor вывели примерно 2 миллиарда, и монета отвязалась. За несколько дней LUNA прошла путь от 80 с лишним долларов до долей цента, а её выпуск раздулся до триллионов монет. Депозит в 1 000 долларов, оставленный «под 20%», закончился парой долларов на балансе.

Что живо сегодня

Часть проектов переехала на честный залог: FRAX начинал как алгоритмический с частичным обеспечением, а потом перешёл на полное. Синтетические доллары держат курс хеджем, а не алгоритмом: стейкинг ETH плюс шорт на перпетуалах, где доход даёт фандинг. Это уже не «доллар из воздуха», хотя риск отвязки никуда не исчез.

Коротко

• Алгоритмический стейблкоин держит курс кодом и стимулами, а не долларами в резерве.
• Его обеспечение — вера участников, и она же его слабое место.
• Двухтокеновая схема печатает второй токен тем быстрее, чем сильнее паника.
• UST при капитализации около 19 миллиардов долларов рухнул за несколько дней в мае 2022-го.
• Доход 20% годовых платился эмиссией, то есть притоком новых денег.
• Живые цифровые доллары сегодня стоят на залоге или на хедже, а не на алгоритме.