Как оценить токен: FDV, оборот и реальная цена

В феврале 2024 года я купила токен по 0,40 доллара. Капитализация была 80 миллионов — на фоне соседей по сектору это выглядело дёшево, и я взяла позицию на 600 долларов. Через полгода цена стояла на 0,18. Проект работал, плохих новостей не было, но я не проверила одну цифру: всего токенов существовало 2 миллиарда, а в обращении было только 200 миллионов. Рынок оценивал не 80 миллионов, а 800 — в десять раз дороже, чем мне показалось на первый взгляд.

Оценка токена — это не цена на экране и не размер капитализации. Это три числа, которые нужно перемножить и разделить: сколько монет в обращении, сколько будет всего и какую выручку приносит проект. Ниже — порядок, по которому я теперь проверяю любую монету перед покупкой. Он занимает около получаса и не требует платных терминалов.

С чего начать

Нужны три источника. Первый — страница токена на CoinGecko или CoinMarketCap: там видна цена, циркулирующее предложение и общее предложение. Второй — документация проекта или раздел Tokenomics: сколько токенов заблокировано, на какой срок и под какие задачи. Третий — дашборд вроде DefiLlama, если у проекта есть выручка от комиссий. Без этих трёх вещей любая оценка превращается в угадывание по графику.

Дальше я считаю на бумаге или в таблице. Не в голове: цифры в миллионах легко перепутать, а ошибка в одном нуле стоит всей сделки.

Шаг 1 — Посчитайте капитализацию и FDV

Капитализация — это цена, умноженная на число токенов в обращении. FDV (fully diluted valuation) — цена, умноженная на все токены, которые когда-либо будут выпущены. В моём примере: 0,40 × 200 миллионов = 80 миллионов капитализации, а 0,40 × 2 миллиарда = 800 миллионов FDV.

Разница в десять раз — это не мелочь. Она означает, что будущие токены уже заложены в цену: инвесторы платят сегодня за предложение, которого ещё нет. Я держу простое правило: если FDV больше капитализации в пять раз и больше, я обязана понимать, кому и когда уйдут остальные 80% предложения. Если ответа нет, покупка отменяется.

Шаг 2 — Разберитесь с фри-флоатом и разлоками

Фри-флоат — доля токенов в свободном обращении. В моём случае это 10%: 200 миллионов из 2 миллиардов. Низкий фри-флоат делает цену хрупкой. Монет мало, спрос небольшой, и любая покупка двигает котировку вверх. Потом приходит разлок — и на рынок вываливается в десять раз больше предложения.

Считайте объём будущего давления в деньгах, а не в процентах. Допустим, за год разблокируют 400 миллионов токенов — это 20% всего предложения. По цене 0,40 доллара получается 160 миллионов долларов потенциальных продаж. При суточном объёме торгов 8 миллионов долларов рынку нужно 20 дней, чтобы переварить только этот объём, если продавцы не передумают. 160 / 8 = 20 — цифра, которая отрезвляет лучше любого прогноза.

Шаг 3 — Сравните оценку с выручкой протокола

Дальше смотрю, что проект зарабатывает. Не TVL, не количество пользователей, не партнёрства — именно комиссии, которые остаются у протокола или у держателей токена. Если выручка 24 миллиона долларов в год, то капитализация 80 миллионов — это 3,3 годовых выручки, а FDV 800 миллионов — уже 33,3. Разница между этими двумя мультипликаторами и есть цена размытия.

Ориентир по рынку: зрелые протоколы с устойчивым спросом торгуются в районе 5-15 выручек, молодые и быстрорастущие — дороже, но и риск там выше. Когда я вижу 33 выручки при росте 20% в год, я не ищу оправданий, а просто прохожу мимо.

Шаг 4 — Сравните с конкурентами в той же нише

Сравнивать надо не с биткоином, а с прямыми аналогами. Возьмём конкурента: капитализация 300 миллионов, выручка 60 миллионов, то есть 5 выручек. Мой токен при 33 выручках стоит в шесть раз дороже по этому показателю — и это при меньшей выручке. 33,3 / 5 = 6,7, если считать точно.

Проверьте заодно стадию: у конкурента может быть больше пользователей, дольше история и выше доля рынка. Дешёвый мультипликатор у слабого проекта — не скидка, а честная цена.

Шаг 5 — Проверьте ликвидность и объём

Оценка ничего не значит, если вы не сможете выйти. Смотрю размер пула или глубину стакана: на ликвидности в 1,2 миллиона долларов моя покупка на 3 000 долларов — это 0,25% пула, нормально. Позиция на 30 000 в таком пуле уже двигает цену на несколько процентов в обе стороны.

Отдельно смотрю суточный объём: если он меньше 10% от пула, рынок вялый, и выход займёт дни. Для крупной позиции это важнее, чем любой мультипликатор.

Шаг 6 — Посчитайте сценарий цены

Теперь соберите всё вместе. Если справедливая оценка по выручке — 10 годовых выручек, то FDV должна быть 240 миллионов долларов (24 × 10). При всех 2 миллиардах токенов это 0,12 за штуку — втрое ниже моей цены входа. Если же считать по 600 миллионам токенов, которые будут в обращении через год, то 240 / 600 = 0,40. Ровно моя цена. То есть даже при справедливой оценке и росте выручки я не зарабатываю ничего: весь рост съедает размытие.

Этот расчёт — главный фильтр. Он показывает не «куда пойдёт цена», а сколько должны вырасти выручка и спрос, чтобы текущая цена хотя бы оправдалась. Если ответ «в пять раз», я не покупаю.

Частые ошибки

Первая — смотреть только на капитализацию и игнорировать FDV. Вторая — считать низкую цену за монету дешёвой: 0,001 доллара при триллионе токенов дороже, чем 100 долларов при миллионе. Третья — путать оборот на бирже с выручкой протокола: объём торгов не платит держателям. Четвёртая — не смотреть график разлоков: он есть в открытом доступе у большинства проектов. Пятая — сравнивать проект с гигантами другой стадии и делать вывод о недооценённости. Шестая — покупать по совету из чата, не открыв tokenomics.

Коротко

• Возьмите цену, предложение в обращении и общее предложение.
• Посчитайте капитализацию и FDV: 0,40 × 200 млн = 80 млн, 0,40 × 2 млрд = 800 млн.
• Если FDV выше капитализации больше чем в 5 раз, найдите получателей остатка.
• Переведите разлок в деньги и разделите на суточный объём.
• Сравните FDV с годовой выручкой протокола, а не с TVL.
• Поставьте рядом двух-трёх конкурентов той же стадии.
• Проверьте глубину пула и объём: выход важнее входа.
• Посчитайте, какая цена получится после размытия при справедливой оценке.
• Если для оправдания цены нужен рост в разы — пропустите токен.