Дельта-нейтральность

Знакомая рассказывает: «Держу биткоин, но падать вместе с ним больше не хочу». Она купила 1 BTC за 60 000$ и тут же открыла шорт на перпетуалах на ту же сумму. Через день биткоин просел на 8%: спот потерял 4 800$, а короткая позиция принесла почти те же 4 800$ обратно. Портфель почти не шевельнулся. Это и есть дельта-нейтральность — позиция, которой почти всё равно, куда идёт цена.

Что такое дельта

Дельта — это чувствительность портфеля к движению цены базового актива. Один биткоин в лонге имеет дельту +1: цена выросла на 1% — позиция прибавила примерно 1%. Шорт на размер того же биткоина имеет дельту −1. Складываем: +1 и −1 дают ноль. Дельта-нейтральность — это состояние, когда суммарная дельта близка к нулю и курсовые качели по позиции почти не бьют.

Классика: спот плюс шорт

Самый частый вариант — купить актив на споте и продать такой же объём на фьючерсах. 1 BTC спот плюс шорт на 1 BTC: цена пошла вверх — спот радуется, шорт грустит, в сумме ноль. Цена пошла вниз — наоборот. Это близкий родственник хеджа, только не разовая защита на плохой день, а режим работы. Позицию держат с запасом маржи, чтобы шортовая нога не поймала ликвидацию на резком росте.

Откуда берётся доход

Если цена не важна, зачем это всё? Деньги приносят две вещи. Первая — фандинг: при положительной ставке шорты получают платёж от лонгов, а у нас как раз короткая нога. Ставка 0.01% каждые 8 часов — это 0.03% в сутки. На позиции 60 000$ выходит около 18$ в день, порядка 6 500$ в год. Вторая — базис: фьючерс торгуется дороже спота и к дате расчёта сходится к нему, разницу забирает нейтральная пара. Я сама собирала такую связку и убедилась: глаз должен смотреть на ставку фандинга и разницу базиса, а не на график цены.

Где дельта-нейтральность ломается

На бумаге идеально, на практике есть подвохи. Фандинг может перевернуться в минус, и тогда платите уже вы. На короткой ноге с плечом резкий рост цены приводит к ликвидации — и остаётся только спот, который падает. Капитал нужен двойной: половина в спот, половина в маржу шорта, поэтому доходность на весь депозит примерно вдвое ниже. Плюс комиссии за вход и выход, спред и риск биржи, на которой стоит шорт. Если биржа заморозит выводы, нейтральность не спасёт.

Коротко

• Дельта-нейтральность — позиция с суммарной дельтой около нуля: цена почти не влияет на результат.
• Собирается чаще всего из спота в лонг и шорта на перпетуалах.
• Заработок идёт с фандинга и схождения базиса, а не с роста курса.
• Капитал нужен двойной, поэтому доходность на весь депозит скромнее.
• Ломается на перевороте фандинга, ликвидации шорта и риске биржи.