Экспирация — дата, когда опционы перестают существовать

В пятницу в 11:00 по Москве я смотрела на график биткоина: за сорок минут до расчёта цена сходила на 1 800 долларов вниз и вернулась ровно к 100 000. Ни новости, ни крупный ордер — просто истёк срок контрактов, и рынок подтянулся к страйку, где у продавцов меньше всего обязательств. Экспирация — это момент, когда опцион перестаёт быть бумагой и превращается в деньги.

Что происходит в момент экспирации

Экспирация — заранее известные дата и время, когда опционный контракт прекращает действие. После этого держатель либо получает расчёт, если страйк выгоднее рынка, либо теряет уплаченную премию. Обязательства у сторон исчезают, а вместе с ними уходит и открытый интерес по этим страйкам.

У фьючерсов схожий механизм, но разница есть: фьючерс исполняется всегда, опцион — только когда это выгодно держателю. На Deribit расчёт по биткоину проходит каждую пятницу в 08:00 UTC, то есть в 11:00 по Москве. Квартальная экспирация — последняя пятница марта, июня, сентября и декабря; в эти дни объём торгов опционами вырастает в несколько раз.

Откуда берётся max pain

Продавцы опционов хеджируют позицию монетами и фьючерсами. Их суммарная выплата держателям зависит от того, где закроется цена. Беру три страйка: 1 200, 2 500 и 4 000 коллов, 300, 800 и 600 путов.

Если расчёт пройдёт на 100 000, держатели получат 18 млн долларов. На 95 000 выплаты вырастают до 19 млн, на 105 000 — до 33,5 млн, на 110 000 — до 49 млн. Минимум приходится на 100 000, его и называют max pain, «точкой максимальной боли». Продавцам выгоднее всего, чтобы цена закрылась именно там.

Совпадение — не гарантия. Max pain показывает, где сосредоточен открытый интерес, а не куда рынок обязан прийти. В трендовые недели цена спокойно проходит мимо.

Почему цена липнет к страйку

Рядом со страйком дельта опциона меняется быстрее всего — гамма максимальна, и маркет-мейкеру приходится постоянно перекладывать хедж. Этот поток и подталкивает цену к круглой отметке: явление называют pin risk, «прилипание».

Что с этим делать

• Не открывать новые позиции за час до расчёта: спред расширяется, ликвидность в стакане тает.
• Позиции с плечом закрыть заранее — иначе стоп может сработать на выбросе, который к вечеру отменится.
• Стопы не ставить ровно на круглых страйках: там собираются и хедж, и ликвидации.
• После экспирации открытый интерес падает, а подразумеваемая волатильность обычно сжимается.

Коротко

• Экспирация — дата и время, когда опционы исполняются или сгорают.
• На Deribit это каждая пятница в 08:00 UTC, кварталы — последняя пятница марта, июня, сентября, декабря.
• Max pain — страйк с минимальными выплатами: в примере 100 000 при 18 млн против 49 млн на 110 000.
• Pin risk: у страйка гамма максимальна, хедж тянет цену к круглому числу.
• Max pain — ориентир по открытому интересу, а не прогноз.
• За час до расчёта не входить: спред шире, ликвидность ниже.