Max pain — цена, при которой опционы приносят минимум выплат

В последнюю пятницу октября я открыла доску опционов на Deribit: биткоин 69 200, а в виджете «max pain 68 000». В чате писали, что цену притянут вниз, к этому уровню. К 08:00 UTC в пятницу биткоин был 68 140. Через месяц всё повторилось зеркально: max pain стоял выше рынка, а цена ушла вбок и никуда не потянулась. Тогда я села считать, что это за уровень и почему он срабатывает не всегда.

Что это такое

Max pain — цена экспирации, при которой продавцы опционов платят меньше всего. Берут все открытые контракты, для каждого страйка прибавляют внутреннюю стоимость коллов и путов при гипотетической цене экспирации и ищут минимум суммы. Это уровень, где у держателей опционов суммарно истекает больше всего премии.

Термин не про справедливую цену актива. Это бухгалтерия открытых позиций: сколько денег уйдёт со счетов покупателей на счета продавцов, если экспирация случится здесь.

Считаю на цифрах

Три страйка и открытый интерес по ним, спот 69 200.

• Коллы: 66 000 — 500 контрактов, 68 000 — 900, 70 000 — 1 500.
• Путы: 66 000 — 1 200, 68 000 — 700, 70 000 — 300.

Считаю выплаты при экспирации 66 000: путы 68 000 дают 2 000 на контракт, это 1,4 млн, путы 70 000 — 4 000 × 300 = 1,2 млн. Итого 2,6 млн $. При 68 000 работает только колл 66 000: 2 000 × 500 = 1,0 млн, плюс путы 70 000 на 0,6 млн. Итого 1,6 млн $. При 70 000 колл 66 000 даёт 2,0 млн, колл 68 000 — 1,8 млн. Итого 3,8 млн $.

Минимум — на 68 000. Это и есть max pain: на 1 200 ниже спота.

Почему цена иногда идёт к нему

Продавцы опционов — маркет-мейкеры и крупные desks. Они хеджируют дельту: у страйка с большим открытым интересом гамма заставляет их докупать или продавать базовый актив, и этот поток слегка подталкивает цену к зоне минимальных выплат. Эффект виден в последние часы перед экспирацией, а не за неделю.

Опционы на биткоин экспирируются на Deribit в последнюю пятницу месяца в 08:00 UTC. Привязка заметнее на месячных и квартальных сериях, где открытый интерес большой.

Где ловушка

Max pain пересчитывается постоянно: к вечеру уровень уже другой. Он ничего не знает про спот, новости и ликвидации — при сильном движении цена проходит мимо. На малоликвидных альткоинах, где открытый интерес измеряется сотнями контрактов, цифра шумит.

Я бы не стала торговать только по этому уровню. Мне он полезен как ориентир: видно, где сосредоточены деньги. Проверяю max pain вместе с открытым интересом и датой экспирации, а решение принимаю по графику.

Коротко

• Max pain — страйк с минимальными суммарными выплатами по опционам.
• Считается по открытому интересу всех страйков, не по прогнозу цены.
• Проявляется в последние часы перед экспирацией месячных серий.
• Хорош как контекст, плох как единственный сигнал.